OpenAIのAMD買収劇：サム・アルトマンが描くAIインフラ覇権とベンチャー投資の新常識

元記事「20VC + SaaStr is Back!! OpenAI’s Power Move: How Sam Altman Extracted 10% of AMD, Why $5B Pre-Money Rounds Make Sense, and the New Math of Going Public」では、AIインフラのパワーバランスを塗り替えるOpenAIの野心的な動きと、現代のベンチャーキャピタル市場における価格設定のインフレ、そしてIPOの新たな現実について深く掘り下げています。特に、OpenAIがAMDの株式10%を取得する権利を獲得したことは、単なるチップ購入契約にとどまらず、AI開発における支配的な地位を確立しようとするサム・アルトマンの戦略的思考を浮き彫りにしています。

OpenAIのAMD株取得：パワーバランスの再定義

ユーザーと収益コミットメントの力

OpenAIが巨額の損失を出しながらもAMDから株式を取得する権利を得た事実は、AIインフラ分野において、収益性よりもユーザー数と大規模な利用コミットメントがいかに強力な交渉材料となるかを示しています。これは、Nvidiaとの提携でNvidiaがOpenAIの株主となったのとは対照的であり、OpenAIがサプライヤーに対してより有利な立場にあることを意味します。

過去のテクノロジー覇権との比較

この動きは、30年前にMicrosoftがPC市場で支配的な地位を築き、Intelがチップ供給、IBMがエコシステムを構築し、AMDが追随した時代と類似しています。現在、OpenAIがAIプラットフォーム層を、Nvidiaがチップを、Microsoftがエコシステムを担う構図は、テクノロジー業界におけるパワーシフトの歴史が繰り返されているかのようです。

Microsoftの立ち位置：新たなIBMとなるか？

OpenAIがChatGPTをアプリケーション実行のプラットフォームとして位置づけようとする動きは、かつてMicrosoftがOSとして果たしていた役割と重なります。MicrosoftはOpenAIへの出資を通じて一定の支配権を維持しようとしていますが、自らが生み出した巨大な存在に取って代わられるリスクもはらんでいます。これは、Microsoftが自らの破壊を資金援助したのではないか、という問いを投げかけます。

ベンチャー投資における価格インフレと将来性

50億ドル超えのプレマネー評価額

AIインフラのような資本集約的で、勝者総取りになりやすい市場では、実績のある創業者による50億ドル超えのプレマネー評価額でのラウンドも、従来の投資リターン計算を揺るがしながらも、新たな常態として受け入れられつつあります。これは、成功した場合の巨大なリターンへの期待が、初期段階での高い評価額を正当化しているためです。

「キングメーカー」としてのVCの役割

AIインフラ市場では、初期段階での巨額な資本注入が、競合他社の参入障壁を高め、事実上の「キングメーカー」としてのVCの役割が顕著になっています。特定の市場においては、多額の資金を投入された企業が競争優位性を確立しやすくなりますが、それはあくまで市場規模が大きい場合に限られます。

IPO市場の変化と企業の生存戦略

IPOのハードル上昇

2025年のIPO市場では、中央値で9億3100万ドルの年間経常収益（ARR）が必要とされており、3億ドルのARRで25%の成長率を持つ企業は、IPOへの道が厳しくなっています。このような状況下で、企業は規模拡大、合併・買収、あるいはプライベートエクイティ（PE）による買収といった選択肢を迫られます。

創業者主導の戦略転換

成長の停滞に直面する企業は、創業者と経営陣のインセンティブ再設計（成長に応じた株式付与）、収益性の確立による資本依存からの脱却、そしてAI関連の新しい事業機会の模索といった、自らの運命をコントロールする戦略が不可欠です。これには、長期的な視点と強いコミットメントを持つ創業者の存在が鍵となります。

規制緩和と市場のダイナミクス

Polymarketの事例に見る規制の影響

Polymarketがわずか数ヶ月で違法状態からニューヨーク証券取引所（NYSE）からの20億ドルの投資を受けるに至った事例は、規制緩和がビジネスモデルを一夜にして変貌させる可能性を示しています。これは、規制のグレーゾーンに存在する企業が、機会到来時に迅速に対応することの重要性を示唆しています。

LP流動性とセカンダリー市場の重要性

大学基金などがベンチャーキャピタル（VC）の持ち分を売却する動きは、VCファンドの長期化とLP（リミテッド・パートナー）の流動性ニーズの高まりを反映しています。セカンダリー市場は、現在非効率的で取引コストが高いものの、VCエコシステムにおいてますます重要な役割を果たすようになるでしょう。これは、投資家が長期的なコミットメントを維持しつつ、必要に応じて流動性を確保する手段となります。

考察：AI時代のパワーゲームと投資の新基準

AIインフラにおける支配権の争奪戦

OpenAIのAMDとの契約は、単なるサプライヤーと顧客の関係を超え、AIインフラにおける支配権を巡る現代のパワーゲームを象徴しています。ユーザー基盤と収益コミットメントが、利益よりも強力な武器となる時代が到来したことを示唆しています。Nvidiaのような既存の強力なプレイヤーも、市場シェア維持のために戦略的な譲歩を迫られています。

ベンチャー投資における「賢い」高評価額

AIのような巨大な市場ポテンシャルを持つ分野では、実績のある創業者による高い初期評価額は、もはや単なる「高値掴み」ではありません。それは、成功への強い確信と、将来的な指数関数的な成長への期待に基づいた、計算されたリスクテイクです。ただし、市場規模の限界や競争の激化によっては、この高評価額が持続可能でないリスクも常に存在します。

IPOの遅延とプライベートエクイティ市場の課題

企業がIPOを遅らせ、長期にわたって非公開市場に留まる傾向は、プライベートエクイティ（PE）市場に新たな課題を突きつけています。PEファンドは、かつてのような魅力的な投資機会を見出しにくくなっており、企業の「運命をコントロールする」能力、すなわち収益性、成長性、そしてAIといった新しいトレンドへの適応力が、より一層重視されるようになるでしょう。