安定コインの規制上のセーフガードは十分か？専門家と市場の懸念

仮想通貨市場が進化を続ける中で、ステーブルコインは急速にその存在感を増しています。市場規模は3,000億ドルに迫ると推定されており、特にインフレ率が高く自国通貨への信頼が低い国々で、ドルの代替手段としての利用が注目されています。しかし、その安全性と、金融システム全体への潜在的な影響については、規制上のセーフガードが十分であるかという疑問が投げかけられています。

ステーブルコインの現状と課題

ステーブルコインの主な魅力の一つは、デジタル台帳上での迅速な取引処理能力にあります。これは、国際送金など、従来数日を要していたプロセスを大幅に効率化する可能性を秘めています。また、手数料の削減にも寄与すると考えられていますが、その一方で、規制当局や経済学者の間では、十分な保護措置が講じられているかについて懸念の声も上がっています。

GENIUS法と「規制の骨子」

2025年7月、トランプ政権下で署名されたGENIUS法は、ステーブルコインに対する初の連邦規制システムを確立しました。この法律では、ステーブルコインは100%の準備金（米ドルまたは短期国債）によって裏付けられることが義務付けられ、発行体には資産構成の月次開示が求められます。しかし、ハーバード大学の経済学者ケネス・ロゴフ氏は、この法律を「規制の骨子」と評し、十分なセーフガードには欠けていると指摘しています。彼は、この状況を19世紀の自由銀行時代に例え、当時の銀行が独自の通貨を発行できた時代には、銀行取り付け騒ぎが頻繁に発生していたことを引き合いに出しています。

発行体の財務健全性が鍵

ノーベル賞受賞者のサイモン・ジョンソン氏は、GENIUS法および進行中のCLARITY法が、健全な資本、流動性、その他のセーフガードを確立するための「合理的な規制」を妨げるように設計されていると批判しています。ステーブルコイン発行体のビジネスモデルは、発行通貨に支払う利息（法律下ではゼロ）と、保有資産から得られる収益とのスプレッドによって成り立っています。この構造は、一部の発行体が収益性を求めてリスクの高い資産に投資するインセンティブを生み、脆弱性の源泉となる可能性があるとジョンソン氏は指摘します。

市場をリードするステーブルコインと過去の事例

市場の大部分（約85%）を占めるテザー（USDT）とサークル（USDC）の2つの主要ステーブルコインは、過去の事例からもそのリスクが浮き彫りになっています。2023年3月のシリコンバレー銀行（SVB）破綻の際、サークルのUSDCはSVBへのエクスポージャーが原因で一時的に1ドルのペッグを維持できなくなり、86セントまで下落しました。その後、サークルが保有資産の全額回収を発表したことで回復しましたが、テザーはSVBへのエクスポージャーがなく、投資家がより安全な避難先を求めたことで恩恵を受けました。

今後の展望と代替案

これらの点を考慮すると、ステーブルコインに関心を持つ投資家は、規制が強化される可能性と、現在のステーブルコインに対する代替案を検討する必要があります。

既存のステーブルコインへの懸念

経済学者のステファン・チェケッティ氏とカーミット・ショエンホルツ氏は、Center for Economic Policy Researchへのレポートで、規制が強化される可能性は低いと結論付けています。GENIUS法は、「ステーブルコインは米国の完全な信頼と信用によって裏付けられるものではない」と明記しており、非銀行発行体には連邦準備制度の割引窓口へのアクセスを認めていません。これは、国債を直接保有する場合よりも、ステーブルコイン発行体が提供する裏付けが少ないことを意味します。また、大統領のデジタル資産作業部会の提案では、規制当局に、拒否する合理的な根拠を確立する責任を負わせることで、発行体側に有利な姿勢をとっています。チェケッティ氏とショエンホルツ氏は、「法的・規制上の変更が仮想通貨を従来の金融世界に組み込むほど、その統合を元に戻すことは困難になる」と警鐘を鳴ら,[[1]](#_ftnref1),[[2]](#_ftnref2)。

金融機関によるトークン化された預金とマネーマーケットファンド

代替案として、チェケッティ氏とショエンホルツ氏は、JPMorgan Chaseのトークン化された預金（JPMD）とBlackRockのトークン化されたマネーマーケットファンド（BUIDL）を検討しています。これらの商品は主に機関投資家向けですが、JPMDは実験段階である一方、BUIDLはすでに利用可能です。

JPMorgan ChaseのJPMD

JPMDは、既存の預金と同様の特性を持ち、利息が支払われ、FDICによって保険がかけられ、JPMorgan Chaseのバランスシートによって裏付けられています。将来的には、さまざまな通貨で発行され、クロスボーダー決済や外国為替決済のための内部市場を可能にすることが意図されています。

BlackRockのBUIDL

BUIDLは、政府系マネーマーケットファンドに似ており、利息を支払い、保険はありませんが、破綻しないと見なされている大手機関によって発行されています。ただし、中央銀行への明示的なアクセスはありません。現金、短期国債、レポで構成されるポートフォリオによって裏付けられており、 parでの償還が期待できます。

結論：投資家への注意喚起

JPMorgan ChaseとBlackRockのバランスシートの強さを考慮すると、これら2つの商品は機関投資家にとってステーブルコインよりも魅力的な利点を提供しますが、現状では個人投資家は利用できません。したがって、ステーブルコインへの投資を検討する際には、「買い手は注意せよ」という格言を真剣に受け止める必要があります。なぜなら、ステーブルコインの安全性は、最終的にそれらを発行する機関の財務健全性に依存するからです。

[[1]](#_ftnref1) The Economist, “How stablecoins are disrupting global finance,” feature video, September 2025. [[2]](#_ftnref2) “Trump’s Stablecoin Gamble,” Project Syndicate, Aug 5, 2025.